山东黄金(600547):成长的黄金龙头

2023-08-21 11:06:04 | 来源:浙商证券股份有限公司

投资要点


(相关资料图)

黄金龙头,行稳致远

公司以山东为基,并通过收购扩大矿山版图,整体聚焦黄金业务,黄金产量稳步增长。22 年公司自产金产量达39 吨,同比增长56%。

财务方面:22 年营收503 亿元,同比+48%;归母净利润增至12 亿元,同比+743%,主要系矿山产能恢复带动经营改善所致。预计23H1 实现归母净利润8.0-9.5 亿元,同比+44%-71%,扣非净利润8.02-9.52 亿元,同比+31%-56%。

看好金价的中长期走势

公司股价与金价走势共振。金价上升有助于公司盈利能力提升。同时股价波动幅度对比商品往往更大。行业盈利上行时期,股价有望比金价走出更高弹性。

美联储加息渐入末期有望催化金价。23 年6 月美联储首次宣布暂停加息,23 年7 月美国CPI 同比上涨3%。CME 预测年内或结束加息,明年存在降息预期。

央行购金走高。22 年全球央行净购黄金1081 吨,同比+140%,利好金价上行。

资源丰厚,境内海外产能稳增

公司资源量、产量丰厚。控股股东山东黄金集团拥有黄金资源量储量超2800吨。22 年山东黄金矿产金产量达39 吨。

国内矿山:(1)银泰黄金截至22 年末拥有黄金资源量174 吨,勘探前景广阔。

(2)焦家金矿22 年黄金产量破10 吨,矿区金矿资源开发工程将提供新增量。

(3)新城金矿资源量品位和储量品位高,具备成本优势。(4)三山岛金矿智能化程度领先。(5)玲珑金矿持续推动复产,产量有望回升。(6)推动金州公司+大桥金矿+齐沟一分矿并购,加强资源储备。(7)西岭金矿探获巨型金矿。

国外矿山:1)贝拉德罗金矿22 年产金12 吨,产金保持高位。未来降本减排计划有望推动盈利上行。2)卡蒂诺金矿Namdini 项目进展顺利,带来增量产能。

关键量价假设

2023-2025 年国内黄金价格分别为435 元/克、445 元/克、442 元/克;

2023-2025 年山东黄金(不含银泰黄金)的矿产金产量分别为39.9 吨、44.7 吨、55.4 吨,银泰黄金的矿产金产量分别为7.3 吨、10.1 吨、13.9 吨;

盈利预测与估值

基于上述背景, 山东黄金有望踏上量价齐升的增长快车道。我们预计2023/2024/2025 年公司将分别实现归母净利润24.98/32.73/41.87 亿元,增幅达到100.48%、31.05%、27.92%;分别对应EPS 为0.49、0.64、0.82 元,分别对应 PE为48.64、37.11、29.01。

风险提示

美联储加息超预期;公司资源整合和工程建设进度不及预期;公司黄金产量增长不及预期。

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