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核心观点

3月财政收入增速显著回升，而支出增速大体稳定，印证在疫情政策约束放松以及广义政府资金的支持下，经济呈现持续复苏态势。在这一过程中，地方财政压力或将得到持续缓解，3月财政收入增速转正就主要是由地方收入改善所贡献，房地产景气程度的修复也或将带动土地出让收入的回暖。而对应着地方财政收入的改善，我们预计，地方财政支出强度也得以保持，支撑年内投资端的稳健增长。

财政收入增速转正，主因地方贡献。3月全国财政收入当月同比增速由负转正至5.5%，主因地方收入增速上升所拉动，各地收入增幅呈普遍回升态势，其中东北地区收入增长最快。我们预计，二季度全国财政收入将在去年同期留抵退税集中退付造成基数偏低的基础上，随经济回暖而进一步有所回升。

地产相关税收明显回暖。3月主要税种中，增值税收入同比增速大幅抬升至32%，主因去年制造业中小微企业缓税在一季度末错期入库所带动；消费税收入增速持续回落，录得-32.5%；企业所得税增速转负至-2.9%，主要是部分税收错期入库，而个人所得税增速降幅继续扩大至-7.1%，主要是限售股转让等财产转让所得下降较多，不过两者在一定程度上或也反映了企业和居民收入恢复的迟缓。出口退税增速上升5个百分点至14.0%，印证出口的强劲表现。车辆购置税增速结束一年半的负增长，同比增速录得0.6%，主因3月后半月车企降价及各地促消费政策的推动。房产税、城镇土地使用税在部分地区收入错期入库影响下增速较快，土地和房地产相关税收多数也回暖明显，如契税同比增速由负转正至10.4%，土地增值税亦上行10个百分点，降幅收窄至-13%。

支出增速小幅放缓。3月当月全国财政支出增速小幅放缓，录得6.5%，其中，中央支出增速回落近5个百分点至3.3%，主因去年同期基数较高。地方支出增速稳中有升至7.0%。从3月财政支出结构来看，科教、就业领衔支出，剔除基数影响，教育、科技当月财政支出增幅最快，分别达9.0%、14.5%。同时，财政一直保持对社保就业领域的支持，支出同比增速维持在9.5%左右水平。

土地出让收入增速降幅收窄。在去年同期基数略有抬升的背景下，3月政府性基金收入同比增速降幅收窄至-17.5%，主因地方收入增速的拖累，其中中央收入增速大体稳定在5.9%，而地方收入增速降幅收窄至-19%。土地出让收入增速降幅同步收窄至-23.1%，但增速依然偏低，优质头部房企融资难题缓解或改善其拿地意愿及能力。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。